Ⅰ. Đầu ra sản xuất: “Nghịch lý mở rộng” của alumina và nhôm điện phân
1. Nhôm oxit: Thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân về tăng trưởng cao và tồn kho cao
Theo số liệu của Cục Thống kê Quốc gia, sản lượng alumina của Trung Quốc đạt 7,475 triệu tấn vào tháng 3 năm 2025 (+10,3% so với cùng kỳ năm trước), với sản lượng tích lũy là 22,596 triệu tấn trong quý đầu tiên (+12,0% so với cùng kỳ năm trước). Mặc dù sản lượng liên tục mở rộng, thị trường đã rơi vào vòng luẩn quẩn “tăng sản lượng mà không tăng thu nhập”
Tình trạng cung vượt cầu ngày càng trầm trọng:Tồn kho nhôm xã hội trong nước đã vượt quá 3,958 triệu tấn, cùng với áp lực từ việc mở cửa nhập khẩu (giá FOB của Úc đã giảm xuống còn 373 đô la/tấn) và giá giao ngay đã giảm xuống dưới ngưỡng chi phí tiền mặt tại khu vực Sơn Tây (3.250 nhân dân tệ/tấn).
Áp lực chi phí để giảm sản lượng:Các nhà máy alumina ở Hà Nam, Quý Châu và các khu vực khác đã bắt đầu bảo trì do mất dòng tiền, dẫn đến công suất hoạt động giảm 2,85% so với tháng trước xuống còn 88,6 triệu tấn mỗi năm vào tháng 3. Tuy nhiên, việc giải phóng 1 triệu tấn công suất sản xuất mới ở Indonesia đã làm trầm trọng thêm tình trạng dư thừa công suất toàn cầu.
2. Nhôm điện phân: “cân bằng chặt chẽ” dưới trần năng lực sản xuất
Sản lượng nhôm điện phân trong tháng 3 là 3,746 triệu tấn (+4,4% so với cùng kỳ năm trước) và sản lượng tích lũy trong quý đầu tiên là 11,066 triệu tấn (+3,2% so với cùng kỳ năm trước). Mặc dù sản xuất đã được khôi phục ở khu vực Tây Nam (với Yunnan Hongtai duy trì công suất sản xuất toàn phần là 1,5 triệu tấn), nhưng độ đàn hồi cung bị hạn chế bởi các chính sách
Khả năng thay thế chiếm ưu thế:Tứ Xuyên, Quảng Tây và các khu vực khác tiếp tục sản xuất chủ yếu thông qua việc thay thế công suất, trong khi công suất sản xuất cũ của Baotou Aluminum bị thu hồi để bù đắp cho sự gia tăng, dẫn đến tăng trưởng nguồn cung ròng bị hạn chế.
Sự cạn kiệt hàng tồn kho tăng tốc:Đầu tháng 4, lượng tồn kho xã hội của nhôm điện phân giảm xuống còn 744.000 tấn (so với cùng kỳ năm trước là -138.000 tấn), lượng tồn kho của LME cũng giảm xuống còn 459.000 tấn, hỗ trợ cho khả năng phục hồi của giá nhôm.
Ⅱ. Về phía cầu: “sự xé rách về mặt cấu trúc” giữa các tuyến đường truyền thống và mới nổi
1. Lĩnh vực truyền thống: Giết chết kép kiến trúc và xuất khẩu
Chuỗi bất động sản tiếp tục thu hẹp:Từ tháng 1 đến tháng 3, chỉ số diện tích bán nhà ở thương mại ở mức “lạnh”, tỷ lệ xây dựng hồ sơ chỉ đạt 61% và tốc độ tăng trưởng sản xuất nhôm (1,3%) thấp hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng cung cấp nhôm điện phân.
Xuất khẩu phải đối mặt với cuộc tấn công thuế quan:Thuế nhôm của Hoa Kỳ đối với Trung Quốc đã tăng từ 104% lên 145%, với lượng xuất khẩu nhôm trong tháng 1 và tháng 2 giảm 4,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Các công ty đang chuyển sang thương mại quá cảnh Đông Nam Á như một nơi trú ẩn an toàn.
2. Năng lượng mới và sản xuất cao cấp: nhu cầu về động cơ mới
Sự phát triển bùng nổ củahợp kim nhôm:Tháng 3, sản lượng hợp kim nhôm đạt 1,655 triệu tấn (cùng kỳ năm trước + 16,2%), nhờ vào trọng lượng nhẹ của xe năng lượng mới (tăng tốc thay thế nhôm magiê) và nhu cầu về khung quang điện (hưởng lợi từ chính sách giá điện trong nước mới).
Đột phá trong nội địa hóa vật liệu nhôm cao cấp: Dongqing Special Materials đã sản xuất thử nghiệm thành công phôi dây hàn có hàm lượng magiê cao, đơn đặt hàng giá đỡ hợp kim nhôm của Longi Corporation tăng 35% so với cùng kỳ năm trước và đẩy nhanh quá trình thay thế nhập khẩu trong các lĩnh vực ứng dụng cao cấp.
Ⅲ. Chi phí và giá cả: Sự sụp đổ của Alumina so với sự mở rộng lợi nhuận của nhôm điện phân
1. Tái thiết đường cong chi phí
Nhôm oxit đã rơi vào "vòng xoáy tử thần":Giá bô-xít trong nước đã nới lỏng (giảm 5% so với tháng trước tại khu vực Tấn Dư), chi phí vật liệu phụ trợ như xút và than đã giảm và chi phí gia quyền của ngành đã giảm xuống còn 3158 nhân dân tệ/tấn, nhưng giá đã giảm thậm chí còn nhanh hơn (giá giao ngay tại Sơn Tây đã giảm xuống dưới 3000 nhân dân tệ/tấn).
Mở rộng biên lợi nhuận cho nhôm điện phân:Tỷ lệ chi phí của alumina đã giảm xuống còn 40% (55% vào năm 2024), lợi nhuận gia quyền của ngành nhôm điện phân đã đạt 3700 nhân dân tệ/tấn và biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp có lợi thế về thủy điện Vân Nam (như Công ty TNHH Nhôm Vân Nam) đã vượt quá 25%.
2. Tăng sự khác biệt về giá
Dao động alumina chạm đáy:Tác động của nguồn cung giá rẻ từ nước ngoài (Indonesia bổ sung 6,5 triệu tấn công suất sản xuất để đầu tư) và việc giải phóng công suất sản xuất mới trong nước (dự án 2 triệu tấn của Quảng Tây đạt sản lượng tối đa vào tháng 4) đã kìm hãm không gian phục hồi và phạm vi hoạt động dự kiến trong quý 2 là 2.800-3.200 nhân dân tệ/tấn.
Độ đàn hồi cao của nhôm điện phân:Giá nhôm LME vẫn ổn định trong khoảng 2450-2550 đô la Mỹ/tấn và hợp đồng chính đối với nhôm Thượng Hải được hỗ trợ bởi lượng hàng tồn kho thấp và kỳ vọng về chính sách (trợ cấp “đổi mới thiết bị” trong nước), với mục tiêu ngắn hạn là 20500 nhân dân tệ/tấn.
Ⅳ. Thương mại và chính sách quốc tế: Thuế quan 'Tê giác xám' và chuyển đổi xanh
1. Chuỗi tác động của trò chơi thuế quan Trung Quốc-Mỹ
Tái cấu trúc chuỗi ngành công nghiệp ô tô:Hoa Kỳ đã áp thuế 25% đối với ô tô nhập khẩu, buộc nhà máy Tesla tại Mexico phải hoãn sản xuất. Tỷ lệ xuất khẩu nhôm của Trung Quốc sang Hoa Kỳ đã giảm xuống còn 5% (các công ty như Wan'an Technology đang đẩy nhanh quá trình chuyển dịch sang thị trường châu Âu).
Chiến lược chuyển nhượng của Rusal:Khi thời hạn miễn trừ của EU dành cho Rusal đang đến gần, Rusal đang đẩy nhanh việc chuyển hàng sang các kho hàng ở Châu Á (xuất khẩu 154.000 tấn alumina sang Nga vào tháng 3) và lượng hàng tồn kho của Rusal tại LME đã tăng lên 82%.
2. Tính trung hòa carbon thúc đẩy nâng cấp công nghiệp
Chương trình thí điểm chứng nhận dấu chân carbon đã được triển khai:Chứng nhận dán nhãn carbon nhôm điện phân Baise đã được triển khai và mục tiêu sản xuất nhôm tái chế đã được tăng lên 6 triệu tấn mỗi năm (với mức phí bảo hiểm nhôm carbon thấp của Alcoa đạt 15%).
Trò chơi về chi phí điện:Giá khí đốt tự nhiên của châu Âu đã phục hồi lên 35 euro/megawatt giờ và việc khôi phục sản xuất tại nhà máy Trimet Aluminum của Đức đã bị trì hoãn. Sự ổn định của thủy điện trong nước tại Vân Nam đã trở thành điểm rủi ro về nguồn cung.
Ⅴ. Triển vọng tương lai: Trò chơi kép của thặng dư và chuyển đổi
1. Nhôm: Thanh lý lỗ, tập trung vào giảm sản lượng biên
Nếu giá tiếp tục dưới 3.000 nhân dân tệ/tấn, quy mô cắt giảm sản lượng trong quý 2 có thể lên tới 2 triệu tấn/năm, nhưng năng lực sản xuất mới của Indonesia có thể bù đắp cho tác động thu hẹp nguồn cung.
Mẹo về chiến lược: Khóa chặt chi phí nguyên liệu thô dài hạn ở mức giá cao và chú ý đến Tập đoàn Nhôm Trung Quốc (601600. SH), công ty có mỏ riêng.
2. Nhôm điện phân: cơ hội về mặt cấu trúc trong điều kiện hàng tồn kho thấp và cổ tức chính sách
Nhu cầu năng lượng mới (xe quang điện + năng lượng mới) tăng hàng năm là 800.000 đến 1 triệu tấn, bù đắp cho sự suy giảm của các lĩnh vực truyền thống. Trung tâm giá nhôm dự kiến sẽ duy trì ở mức 19.500 đến 21.500 nhân dân tệ/tấn.
Thời gian đăng: 22-04-2025