Ⅰ. Đầu ra sản xuất: “Nghịch lý mở rộng” của alumina và nhôm điện phân
1. Nhôm oxit: Thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân giữa tăng trưởng cao và tồn kho cao
Theo số liệu từ Cục Thống kê Quốc gia, sản lượng alumina của Trung Quốc đạt 7,475 triệu tấn vào tháng 3 năm 2025 (+10,3% so với cùng kỳ năm trước), với sản lượng tích lũy trong quý I là 22,596 triệu tấn (+12,0% so với cùng kỳ năm trước). Mặc dù sản lượng liên tục mở rộng, thị trường đã rơi vào vòng luẩn quẩn "tăng sản lượng mà không tăng thu nhập".
Tình trạng cung vượt cầu ngày càng trầm trọng:Lượng tồn kho nhôm xã hội trong nước đã vượt quá 3,958 triệu tấn, cùng với áp lực từ việc mở cửa nhập khẩu (giá FOB của Úc đã giảm xuống còn 373 đô la/tấn) và giá giao ngay đã giảm xuống dưới mức giá thành tiền mặt tại khu vực Sơn Tây (3.250 nhân dân tệ/tấn).
Áp lực chi phí dẫn đến giảm sản lượng:Các nhà máy alumina ở Hà Nam, Quý Châu và các khu vực khác đã bắt đầu bảo trì do thua lỗ dòng tiền, dẫn đến công suất vận hành giảm 2,85% so với tháng trước, xuống còn 88,6 triệu tấn/năm vào tháng 3. Tuy nhiên, việc Indonesia đưa vào hoạt động 1 triệu tấn công suất sản xuất mới đã làm trầm trọng thêm tình trạng dư thừa công suất toàn cầu.
2. Nhôm điện phân: “cân bằng chặt chẽ” dưới trần năng lực sản xuất
Sản lượng nhôm điện phân trong tháng 3 đạt 3,746 triệu tấn (+4,4% so với cùng kỳ năm trước), và tổng sản lượng trong quý I là 11,066 triệu tấn (+3,2% so với cùng kỳ năm trước). Mặc dù sản xuất đã được khôi phục ở khu vực Tây Nam (với Vân Nam Hồng Đài duy trì công suất sản xuất 1,5 triệu tấn), nhưng độ co giãn nguồn cung vẫn bị hạn chế bởi các chính sách.
Khả năng thay thế chiếm ưu thế:Tứ Xuyên, Quảng Tây và các khu vực khác tiếp tục sản xuất chủ yếu thông qua việc thay thế công suất, trong khi công suất sản xuất cũ của Baotou Aluminum được rút lại để bù đắp cho sự gia tăng, dẫn đến tăng trưởng nguồn cung ròng bị hạn chế.
Sự cạn kiệt hàng tồn kho tăng tốc:Đầu tháng 4, lượng tồn kho xã hội của nhôm điện phân giảm xuống còn 744.000 tấn (giảm 138.000 tấn so với cùng kỳ năm trước), lượng tồn kho của LME cũng giảm xuống còn 459.000 tấn, hỗ trợ cho khả năng phục hồi của giá nhôm.
Ⅱ. Về phía cầu: “sự phân chia cấu trúc” giữa các tuyến đường truyền thống và mới nổi
1. Lĩnh vực truyền thống: Kết hợp kiến trúc và xuất khẩu
Chuỗi bất động sản tiếp tục thu hẹp:Từ tháng 1 đến tháng 3, chỉ số diện tích bán nhà ở thương mại ở mức “lạnh”, tỷ lệ xây dựng theo hồ sơ xây dựng chỉ đạt 61% và tốc độ tăng trưởng sản xuất nhôm (1,3%) thấp hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng cung cấp nhôm điện phân.
Xuất khẩu phải đối mặt với cuộc tấn công thuế quan:Thuế nhôm của Mỹ đối với Trung Quốc đã tăng từ 104% lên 145%, với kim ngạch xuất khẩu nhôm trong tháng 1 và tháng 2 giảm 4,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Các công ty đang chuyển hướng sang thương mại quá cảnh Đông Nam Á như một nơi trú ẩn an toàn.
2. Năng lượng mới và sản xuất cao cấp: nhu cầu về động cơ mới
Sự tăng trưởng bùng nổ củahợp kim nhôm:Vào tháng 3, sản lượng hợp kim nhôm đạt 1,655 triệu tấn (so với cùng kỳ năm trước + 16,2%), được thúc đẩy bởi trọng lượng nhẹ của các loại xe năng lượng mới (tăng tốc thay thế nhôm magiê) và nhu cầu về khung quang điện (được hưởng lợi từ chính sách giá điện trong nước mới).
Đột phá trong nội địa hóa vật liệu nhôm cao cấp: Dongqing Special Materials đã sản xuất thử nghiệm thành công phôi dây hàn có hàm lượng magiê cao, đơn đặt hàng giá đỡ hợp kim nhôm của Longi Corporation tăng 35% so với cùng kỳ năm trước và việc thay thế hàng nhập khẩu trong các lĩnh vực ứng dụng cao cấp được đẩy nhanh.
III. Chi phí và Giá cả: Sự sụp đổ của Nhôm oxit so với Sự mở rộng lợi nhuận của Nhôm điện phân
1. Tái cấu trúc đường cong chi phí
Nhôm oxit đã rơi vào "vòng xoáy tử thần":Giá bô-xít trong nước đã nới lỏng (giảm 5% so với tháng trước tại khu vực Tấn Dư), chi phí vật liệu phụ trợ như xút và than đã giảm và chi phí gia quyền của ngành đã giảm xuống còn 3158 nhân dân tệ/tấn, nhưng giá đã giảm thậm chí còn nhanh hơn (giá giao ngay tại Sơn Tây đã giảm xuống dưới 3000 nhân dân tệ/tấn).
Mở rộng biên lợi nhuận cho nhôm điện phân:Tỷ lệ chi phí của alumina đã giảm xuống còn 40% (55% vào năm 2024), lợi nhuận gia quyền của ngành nhôm điện phân đã đạt 3.700 nhân dân tệ/tấn và biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp có lợi thế về thủy điện Vân Nam (như Công ty TNHH Nhôm Vân Nam) đã vượt quá 25%.
2. Tăng cường sự khác biệt về giá
Dao động alumina chạm đáy:Tác động của nguồn cung giá rẻ từ nước ngoài (Indonesia bổ sung thêm 6,5 triệu tấn công suất sản xuất để đầu tư) và việc giải phóng công suất sản xuất mới trong nước (dự án 2 triệu tấn của Quảng Tây đạt sản lượng tối đa vào tháng 4) đã kìm hãm không gian phục hồi và phạm vi hoạt động dự kiến trong quý 2 là 2.800-3.200 nhân dân tệ/tấn.
Độ đàn hồi cao của nhôm điện phân:Giá nhôm LME vẫn ổn định trong khoảng 2450-2550 đô la Mỹ/tấn và hợp đồng chính đối với nhôm Thượng Hải được hỗ trợ bởi lượng hàng tồn kho thấp và kỳ vọng về chính sách (trợ cấp “đổi mới thiết bị” trong nước), với mục tiêu ngắn hạn là 20500 nhân dân tệ/tấn.
IV. Thương mại và Chính sách Quốc tế: Thuế quan 'Tê giác xám' và Chuyển đổi Xanh
1. Chuỗi tác động của trò chơi thuế quan Trung Quốc-Mỹ
Tái cấu trúc chuỗi ngành công nghiệp ô tô:Hoa Kỳ đã áp thuế 25% đối với ô tô nhập khẩu, buộc nhà máy Tesla tại Mexico phải hoãn sản xuất. Tỷ lệ xuất khẩu nhôm của Trung Quốc sang Hoa Kỳ đã giảm xuống còn 5% (các công ty như Wan'an Technology đang đẩy nhanh quá trình chuyển dịch sang thị trường châu Âu).
Chiến lược chuyển nhượng của Rusal:Khi thời hạn miễn trừ của EU dành cho Rusal đang đến gần, Rusal đang đẩy nhanh việc chuyển hàng sang các kho hàng ở châu Á (xuất khẩu 154.000 tấn alumina sang Nga vào tháng 3) và lượng hàng tồn kho của Rusal tại LME đã tăng lên 82%.
2. Tính trung hòa carbon thúc đẩy nâng cấp công nghiệp
Chương trình thí điểm chứng nhận lượng khí thải carbon đã được triển khai:Chứng nhận dán nhãn carbon nhôm điện phân Baise đã được triển khai và mục tiêu sản xuất nhôm tái chế đã được tăng lên 6 triệu tấn mỗi năm (với mức phí bảo hiểm nhôm carbon thấp của Alcoa đạt 15%).
Trò chơi về chi phí điện:Giá khí đốt tự nhiên châu Âu đã tăng trở lại lên 35 euro/megawatt giờ, và việc khôi phục sản xuất tại nhà máy Trimet Aluminum ở Đức đã bị trì hoãn. Sự ổn định của nguồn thủy điện trong nước tại Vân Nam đã trở thành một điểm rủi ro về nguồn cung.
Ⅴ. Triển vọng tương lai: Trò chơi kép của thặng dư và chuyển đổi
1. Nhôm: Thanh lý do thua lỗ, tập trung vào việc giảm sản lượng biên
Nếu giá tiếp tục dưới 3.000 nhân dân tệ/tấn, quy mô cắt giảm sản lượng trong quý 2 có thể lên tới 2 triệu tấn/năm, nhưng năng lực sản xuất mới của Indonesia có thể bù đắp cho tác động thu hẹp nguồn cung.
Mẹo chiến lược: Khóa chặt chi phí nguyên liệu thô dài hạn ở mức giá cao và chú ý đến Tập đoàn Nhôm Trung Quốc (601600. SH), công ty có mỏ riêng.
2. Nhôm điện phân: cơ hội về mặt cấu trúc trong điều kiện hàng tồn kho thấp và cổ tức chính sách
Nhu cầu năng lượng mới (điện mặt trời + xe năng lượng mới) tăng trưởng hàng năm từ 800.000 đến 1 triệu tấn, bù đắp cho sự sụt giảm của các lĩnh vực truyền thống. Giá nhôm trung tâm dự kiến sẽ duy trì ở mức 19.500 đến 21.500 nhân dân tệ/tấn.
Thời gian đăng: 22-04-2025